TCL科技(000100):LCD供需改善 AMOLED蓄势待发

2020-06-03 16:08来源:太平洋证券

  韩系产能加速退出,大尺寸LCD 供需改善。近年来随着LCD 面板价格持续走低,以及本轮疫情冲击,LG、三星等海外巨头纷纷选择退出液晶赛道:2020 年1 月,LG Display 社长郑浩荣表示将在年底关闭位于韩国本土大尺寸LCD 面板工厂;随即,2020 年3 月底,三星宣布于2020年底关闭韩国汤井和中国苏州工厂的大尺寸面板线。随着韩系产能有序退出,以及海内外疫情逐渐受控,LCD 行业供需结构有望迎来边际改善。此外,鉴于业内再无面向LCD 的大型新增资本开支,过去数年高歌猛进的扩产节奏已成历史,行业生态平衡逐渐恢复。在此背景下,TCL 华星作为国内大尺寸LCD 头部企业,市场份额提升可期,增长潜力不容忽视。

      T4 基地顺利量产,AMOLED 折叠屏、屏下摄像等新技术蓄势待发。2020年1 月1 日,公司宣布“武汉华星光电6 代柔性AMOLED 量产”。其曲面、可折叠屏相继实现品牌客户量产出货,意味着公司产品体系迈入更高台阶。2020 年4 月,董事长李东生表示:已进一步追加T4 基地投资,将350 亿资本开支增至390 亿,产能规模将从每月45K 增至48K,投资规模的增加,亦彰显出公司对其产品竞争力的充分自信。未来,随着T4 基地产能、良率爬坡有序推进,以及二、三期项目陆续落成投产,公司业绩将被显著增厚。此外其屏下摄像、mini LED、印刷式OLED等新品开发工作亦在稳步推进,为下一代显示技术的到来做足准备。

      精细化管理助力公司降本增效。经过多年充分竞争,成本管控及精细化管理能力,现已经成为面板企业除技术研发之外的另一个核心竞争力。2019 年公司通过重大资产重组之后,对终端及配套业务进行剥离,明确半导体显示为核心的业务方向,其经营效率实现较大提升。2019年财报显示:其管理费用、人均收入、周转率等各项指标均明显改善。

      今后,随着轻装上阵的TCL 持续推行降本增效的管理理念,其资源利用效率及盈利能力仍有进一步提升的空间。

      盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予买入评级。液晶面板在历经多年整合重塑之后,产能出清已趋近尾声,2020 年以来三星、LG 等传统巨头的淡出,进一步让从业者看到阶段性价格企稳甚至上行的可能性。

      从市占率来看,TCL 华星作为国内大尺寸显示面板的头部玩家,可顺势承接部分订单转移;从盈利水平来看,如若未来价格企稳回升,其利润率亦将显著好转。此外,当前备受追捧的AMOLED、mini LED 等新兴显示技术路线,TCL 同样有着深厚储备,且部分产品已取得核心客户认可。随着各类新品的技术不断迭代、产能稳步提升、并拓展至更多终端用户,公司成长将再添动力。预计公司2020-2022 年实现归母净利润29.42、41.42、57.85 亿,当前市值对应PE 24.83、17.64、12.63 倍,首次覆盖,给与公司买入评级。

      风险提示:

      1)韩系产能退出进度不及预期;2)疫情导致下游需求不及预期;3)新产能爬坡及产品良率不及预期;4)AMOLED 客户推广不及预期。

      

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