三人行(605168):高举高打 行者无疆

2020-06-29 12:39来源:招商证券

  摘要:

      三人行(605168.SH)是一家专业从事整合营销服务的综合型4A广告传媒企业,主营业务为数字营销服务、场景活动服务和校园媒体营销服务。公司管理层经验丰富、人才队伍专业能力强,优质大客户及媒体资源形成其强有力竞争力及业务壁垒,各项财务指标领先同业竞争者。

      正文:

      1、业内领先的综合性4A广告传媒公司。公司业务已覆盖全国大部分区域,在行业建立了较高的品牌知名度及市场地位,2018年获得中国广告协会“数字营销类一级广告企业”认证。主要客户包括中国电信、中国移动、中国联通、中国工商银行、京东、伊利、农夫山泉等。公司创始人、实控人为董事长兼总经理钱俊冬先生为现任全国青联常委,全国大学生创业联盟副理事长,中国青年志愿者协会副秘书长; 被评为2012年全国就业创业优秀个人,2018年陕西省优秀民营企业家,陕西省十大杰出青年。钱俊冬先生及其管理团队长期致力于广告行业,拥有丰富的经营及管理经验。

      2、盈利能力持续提升,多项指标领先同业竞争者。2015-2019年公司分别实现营业收入1.14/3.69/7.58/11/16.31亿元,年均复合增长率达70.26%。此外,2020年公司业绩表现并未受到新冠疫情的负面影响,2020年Q1公司营业收入达4.45亿元,同比增长37.16%;归母净利润达0.4亿元,同比增长164.54%,我们认为这跟公司所服务广告主均为大型企业缘故所致。此外,三人行的ROE、毛利率、人效、应收账款等多项指标领先同业水平。

      3、营销板块估值修复,优质客户及媒体资源为核心壁垒。2020年MCN及电商板块快速增长,抖音、快手等短视频平台兴起,推动直播带货爆发,并促进了营销板块估值的修复。公司所覆盖广告主主要为移动、联通、电信三大运营商,银行保险,伊利、京东等大型企业,大型企业相对中具有不轻易下调营销预算的特点,且2020H1疫情到来后,广告主偏向于增加线上投放比例,均有利于公司业务发展。三人行自2016年开始同字节跳动开展业务合作,2017-2019年字节跳动连续三年成为公司第一大媒介资源供应商,2019年公司与字节跳动业务采购金额达2.55亿元,占总体采购金额20.08%。

      盈利预测与投资建议:预计公司2020-2022年实现归母净利润为3.62亿,5.78亿和8.77亿,同比增长87%、60%和52%,分别对应51倍、32倍和21倍市盈率。考虑到公司未来三年归母净利增长均保持在50%以上,且相比同行业其他公司,三人行在商誉、应收账款周转天数及应收占比均处于行业领先水平,我们用peg估值法进行估值,公司为新股,给予peg=1,即三年内合理估值50倍,2021年目标市值289亿。首次覆盖,给予“强烈推荐-A”评级。

      风险提示:竞争市场加剧风险;客户集中风险;综合毛利率下降风险;宏观经济波动的风险;盈利不及预期风险。

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