永辉超市(601933):永辉云创重回体内加速双线融合 兄弟并肩共迎时代浪潮

2020-08-03 16:46来源:安信证券

  事件:7 月31 日,公司公告称已与永辉云创科技有限公司创始人张轩宁签订股权转让协议,张轩宁以约3.8 亿元价格向永辉超市转让永辉云创20%股权。交易完成后,永辉超市对永辉云创的持股比例由26.6%增加至46.6%,为永辉云创第一大股东。

      本次交易永辉云创整体估值约为19 亿,对应2019 年约0.66xPS,对应2020/5/31 约1.87xPB。2019 年收入28.6 亿元,归母净利-12.8 亿元;2020 年1-5 月收入9.6 亿元,归母净利5.5 亿元,扣非净利-4.3 亿元,非经常项主要来自转让蜀海(北京)供应链管理有限责任公司8.44%股权确认投资收益11.27 亿元。截止2020 年5 月31 日,永辉云创①拥有永辉生活店177 家,超级物种54 家,永辉到家仓46 个;②永辉云创的永辉生活app 会员总数3285 万人,较2018 年同期增长3.9 倍;日均客流也较2018 年同期增长了3.2 倍;③永辉超市上半年实现了到家业务超过100%的增长,到家收入占营业收入比10%左右,其中永辉生活APP 提供的到家服务占比接近六成;④永辉云创商标、销售网络、软件著作权及中台系统等评估增值9.6 亿元。

      时移世易,永辉云创经营逐步改善,整合有望进一步降本增效。①国家统计局数据显示,受新冠疫情影响,2020 年上半年,商品零售额同比下降8.7%,而全国实物商品网上零售额同比增长14.3%,实物商品网上零售额占社零总额比重提升5.6pcts 至25.2%。②虽永辉云创处于经营亏损,但永辉云创旗下永辉生活app 以形成一定规模会员沉淀,经营状况不佳的永辉生活店以及超级物种正在整顿关店、有望有效减亏;到家业务与超市主业有较强协同,若整合双方中台系统有望进一步降本增效。

      永辉云创并表推动到家业务整合加速,资源整合准备顺利。根据36氪等的报道,完成永辉云创的并购后,公司将重新整合两边在到家上的团队和营销,现云创旗下的永辉生活将成为到家的主APP,超级物种、永辉生活都将会适度控制规模,公司将有效整合流量、提高经营效率,公司自去年12 月的线下营销就开始倾斜于永辉生活,并表之前的资源整合顺利。我们认为这是永辉在新零售探索道路上进行了一次修正,到家业务确立为公司新零售布局核心落地点,有望发挥全国性超市龙头的供应链优势。

      投资建议:永辉云创重回体内加速双线融合,兄弟并肩共迎时代浪潮。公司作为全国性超市龙头,以生鲜差异化定位,业务稳健、线下龙头地位稳固;2020 年线上线下加速融合,线上销售占比由2019 年4.4%大幅提升至1Q20 的7.3%;整合永辉云创有望加速公司线上业务建设,推进供应链、人员及中台系统整合效率提升。当前股价对应公司20/21 年分别为33.4x/25.8xPE,维持“买入-A 评级”,6 个月目标价11.50 元。

      风险提示:1)区域竞争加剧;2)低线城市新业态发展超预期;3)到家业务发展低于预期;4)CPI 大幅下行风险。

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