永辉超市(601933):云创回归上市公司 协同共促渠道变革

2020-08-03 16:46来源:长江证券

  事件描述

      公司与张轩宁先生签订《永辉云创科技有限公司股权转让协议》,张轩宁先生以3.8 亿元的价格向公司转让永辉云创20%股权。本次交易完成后,张轩宁先生持有永辉云创股权由34.4%降至14.4%,成为永辉云创第三大股东,不再是永辉云创的实际控制人。永辉超市将持有永辉云创股权46.6%,为永辉云创第一大股东,永辉超市重新拥有永辉云创的管理权和经营权后,将成为永辉云创的控股股东。

      事件评论

      交易对价较为合理,预计云创实体门店调整接近尾声,财务影响较为可控。截至2020 年5 月底,永辉云创归母净资产约10 亿元,股权评估值约20 亿元,最终双方确认20%股权转让对价为3.8 亿元,考虑到永辉云创2019 年已具备29 亿的销售规模、云创APP 拥有相当规模的用户基数,且转让对价也低于张轩宁先生持有该20%股权对应的投资成本约5.94 亿元,我们判断交易对价较为合理。截至2020年5 月底,永辉云创拥有永辉生活店177 家,超级物种54 家,永辉到家仓46 个,我们预计门店调整接近尾声,并表后对上市公司盈利端影响较为可控。

      永辉云创已成为永辉线上业务重要入口,回归上市公司利于发挥协同效应。永辉云创旗下的永辉生活app 会员总数3285 万人,较2018 年同期增长3.9 倍,日均客流也较2018 年同期增长了3.2 倍,永辉超市上半年实现了到家业务超过100%的增长,到家收入占营业收入比10%左右,其中永辉生活APP 提供的到家服务占比接近六成,已成为永辉线上重要入口。公司顺应消费者习惯进一步向线上迁移的趋势,积极加大对到家业务的投入,考虑到永辉生活app 在公司业务的重要性,将永辉云创收归上市公司,能使公司更好地整合资源,提高线上业务的效率和服务质量,突出上市公司主业、利于减少关联交易、避免同业竞争。

      投资建议:资源整合提效、加速业态迭代。我们认为疫情加速生鲜流通渠道规范化进程的大背景下,大卖场行业竞争格局有望持续优化,2020 年公司计划新开大店130 家,公司在强势业态的快速扩张有望巩固经营优势、稳定业绩基本盘;而新业态随模式迭代、公司内部资源的整合提效,盈利能力有望迎来边际改善。预计2020-2022 年EPS 分别为0.29、0.38、0.49 元,PE 分别为31、23 和18 倍,与公司历史和同业对比来看,公司当前估值均处于较低水平,给予“买入”评级。

      风险提示

      1. 疫情过后,生鲜需求大幅回落;

      2. 竞争格局恶化拉长新业态培育周期

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