长城汽车(601633):二季度业绩优异 新平台新产品助力公司开启全新上升周期

2020-09-01 12:03来源:长城证券

  事件:

      公司发布2020 年半年度报告,2020H1 实现营业总收入359.3 亿元,较上年同期减少13.2%;实现归属母公司净利润11.5 亿元,较上年同期减少24.5%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润8.0 亿元,较上年同期减少35.3%。2020H1 公司实现销量39.5 万辆,较去年同期下降20.0%,报告期内归母净利润同比下降的主要原因是受新冠疫情影响,公司销量同比减少,以及继续加大研发投入所致。

      核心观点:

      1、 20Q2 业绩表现优异,皮卡销量增长提升整体销售结构:20H1 公司实现营业总收入359.3 亿元,较上年同期减少13.2%;实现归母净利润11.5 亿元,较上年同期减少24.5%,而20Q2 公司实现营业总收入235.1亿元,同比增长25.4%,环比增长89.4%,实现归母净利润18.0 亿元,同比增长141.5%,环比增长24.5 亿元,20Q2 公司业绩表现优异,同比环比均出现较大提升,主要是由于:1)新冠疫情的影响逐步减弱,前期抑制的消费需求逐步释放,公司Q2 实现销量24.5 万辆,同比增长16.7%,环比增长62.8%,销量同比环比均呈现大幅增长;2)销售结构提升明显,皮卡贡献较大,20Q2 公司皮卡占比达26.5%,同比和环比分别增长13 和6 个百分点,特别是高端皮卡长城炮Q2 实现销量3.3 万辆,占比达13.5%;3)公司自19 年三季度以来,降本增效成果显著,且新平台零部件通用率达到60-80%,零部件采购规模的扩大将更好地节约成本;4)四费比率合计为6.1%,同比下降1.1 个百分点,环比下降9.8 个百分点,公司保持强劲的成本费用控制能力。

      2、 20Q2 单车收入和利润率大幅提升,经营质量显著向好:20Q2 公司单车收入为9.6 万元,较20Q1 的8.2 万元上升16.4%,单车净利润为0.73万元,较20Q1 的-0.43 万元上升1.2 万元,20Q2 销售毛利率为17.6%,同比上升4.0 个百分点,环比上升8.2 个百分点,销售净利率为7.6%,同比上升3.5 个百分点,环比上升12.9 个百分点,公司单车收入大幅提升,销售毛利率和净利率也达历史高位,经营质量显著向好。利润率大幅提升的同时,公司仍保持过度研发投入,20H1 研发投入达12.2亿元,同比增长33.0%,在当前汽车行业应对“新四化”的变革中,研发投入决定了未来产品竞争力和市场占有率,公司在研发上的大力投入有助于公司长远可持续发展。

      3、 公司专注科技转型,新平台新产品助力开启全新上升周期:公司专注科技转型,今年发布了“柠檬、坦克、咖啡智能”三大技术品牌,涵盖汽车研发、设计、生产以及汽车生活的全产业链价值创新技术体系,“柠檬”是全球化高智能模块化技术平台,“坦克”是全球化智能专业越野平台,“咖啡智能”是面向未来出行的智能系统,新平台可搭载多种动力模式,在性能、配置、智能网联化方面会有较大的改进,且能实现更高的零部件通用率水平,降低整体研发和生产成本。20 年上半年公司已推出WEY VV6 改款和长城炮越野版,下半年将基于新平台推出第三代哈弗H6、哈弗大狗、WEY 坦克300、欧拉好猫、欧拉白猫,21 年新平台将推出10 款全新和换代车型,新平台新产品助力公司开启全新上升周期。

      盈利预测及投资建议:预计20-22 年公司归母净利润为47/55/60 亿元,EPS为0.51/0.60/0.66 元,对应20 年PE 为26.7X,维持“推荐”评级。

      风险提示:汽车市场低迷,新车销量不及预期,折扣对盈利影响过大,新冠疫情的持续影响。

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