用友网络(600588)2020半年报点评:毛利率下滑拖累利润水平 YONBIP创新平台建设加速

2020-09-01 12:03来源:长城证券

事件:8 月28 日晚间用友网络发布2020 年半年报,公司上半年实现营业收入29.50 亿元,同比下降10.9%;归母净利润2,560.10 万元,同比下降94.7%;扣非后归母净利润-1,670.77 万元,同比下降106.3%。

    二季度扭亏为盈,毛利率下滑及投资收益减少导致整体利润水平出现大幅下滑:20Q2 公司实现营收18.62 亿元,同比减少9.66%;归母净利润2.63 亿元,同比减少34.17%,相较一季度亏损2.38 亿元以及-389.30%的增速有明显改善。但整体来看,公司上半年净利润下滑仍较为明显,主要原因为公司金融板块业务成本增长导致整体毛利率水平较去年同期下滑12.27pct 至53.73%,致使公司毛利同比减少27.50%。同时,公司2020H1其他收益为1.30 亿元,同比减少40%,主要因增值税退税返还以及与日常经营活动相关的政府补助分别较同期减少了40%、62%所致。另外,公司上年同期处置随锐科技公司部分股权,导致今年上半年投资收益仅2,761.05 万,同比减少1.42 亿元。多因素共振,导致公司2020 年上半年归母净利润及扣非后归母净利润出现较大波动。

    付费客户数持续增长,在手订单有望支撑全年业绩提升:从业务板块来看,公司软件业务收入15.87 亿元,同比下降29.4%,占营收比重53.80%,同比下降14.06 个百分点,主要系部分小微企业谨慎性考虑或减缓采购;互联网投融资信息服务业务收入1.54 亿元,同比下降58.2%;云服务业务(不含金融类)实现营收7.50 亿元,同比增长59.1%,继续保持快速增长,占总营收的25.4%,是公司业绩的主要驱动。截至二季度末,公司云服务业务累计企业客户数597.26 万家,其中累计付费企业客户56.71万家,较20Q1 增长5.6%。另外,根据最新会计准则,公司截至期末存货达6.80 亿元、合同负债为22.48 亿元(较19 年底的预收账款增长77.32%),一定程度上显示公司云化进程仍保持稳健发展的态势,同时充足的存货及合同负债也揭示公司长短期业绩的稳健性。

    期间费率保持稳定,研发团队建设不断强化:公司上半年期间费用率(不含研发)为35.05%,同比下降0.6pct。其中,销售费用5.26 亿元,同比减少9.94%,主要为差旅费、咨询服务费及业务招待费用的减少;管理费用4.42 亿元,同比减少18.05%,主要为职工薪酬和福利支出的下降所致,但根据2020 年度激励计划,预计2020 年下半年将产生约1.08 亿元的股份支付费用,一定程度上使得公司下半年业绩承压;财务费用6,562.18万元,同比增长15.16%,主要来自汇兑损益及利息支出的增加。研发方面,公司持续增加研发投入,重视研发人才的积累和培养,不断加大高级专业人才的引进力度,截止6 月末,员工总人数增加756 至17,115 人;上半年研发费用为6.27 亿元,同比下降15.28%(主要为加大对产品的资本化研发投入所致,开发支出本期增加12.54 亿元)。另外,上半年公司经营性现金净流量为-5.98 亿(去年同期为-3.22 亿),主要因疫情影响下销售商品和提供劳务受到的现金有所减少(同比减少4.97 亿元,降幅14.16%)。

    加速YonBIP 商业创新平台建设,聚焦云主业提升全栈服务能力:上半年公司云服务业务中大中型企业实现收入6.7 亿元,同比增长57.3%;小微企业实现收入7,866 万元,同比增长73.8%。针对大型企业业务,用友全力研发和打造打造基于云原生技术的战略级产品YonBIP 商业创新平台,囊括财务、 人力、协同、采购、营销、供应链、制造七大企业核心领域云服务,深度绑定大型企业客户,进一步了强化产品、平台和客户资源的优势。7 月1 日公司发布的定增预案显示,预计将有45.97 亿元(占比71.5%)的募集资金用于YonBIP 建设项目。此外,用友财务云、人力云、制造云等云服务产品签约中信银行、中兴通讯、中国纸业等一批标杆客户,并实现各领域大型企业解决方案突破,推动业务水平快速提升。面向中型企业客户,用友云服务包YonSuite 发布了V202005 版本,助力成长型企业快速复工复产。面向小微企业,公司聚焦财务和管理服务,通过直播等线上营销活动进行云服务和产品的推广,在疫情背景下仍实现了较高增长,未来发展空间广阔。另外,公司拟将控股子公司畅捷通支付技术有限公司80.72%的股权以2.98 亿的价格转让给北京用友融联科技有限公司,进一步聚焦主业云服务业务。随着公司YonBIP 平台及核心应用产品加速落地,公司有望在数智化、国产化市场机遇中成长为全球领先的云服务供应商。此外,公司于5 月发布2020 年度股票期权与限制性股票激励计划,其中股票期权行权条件中就包括2022 年云服务业务收入达到98.37 亿元的高目标,限制性股票的行权条件提出了2021、2022 年度“软件业务收入”和“云服务业务收入”之和的增长率分别不低于20%以及30%的核心条件,也是彰显了公司云服务发展的信心和决心。

    投资建议:预计公司2020-2022 年实现营业收入96.84、119.73、145.30亿元,实现净利润7.78、12.08、15.73 亿元,EPS 分别为0.24、0.37、0.48元,对应PE 为183、118、90X,维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:企业服务产业竞争加剧;云产品推广不及预期;新冠疫情对客户采购需求的影响;企业上云积极性不及预期;信创进展不及预期。

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