顾家家居(603816)首次覆盖深度报告:全品类+渠道下沉打造软体家具航母 盈利能力优异

2020-09-15 19:55来源:西部证券

软体家具领航者,盈利能力强劲。公司是软体家具的龙头企业,深耕行业38年,以休闲沙发为起点,不断扩充产品线,布局“大家居”,抢占行业先机。

    公司2019年实现收入110.94亿元,同比增长20.95%,2014-2019年复合增长率达27.91%,ROE维持20%以上,长期领先同行,盈利能力强劲。

    行业竞争格局改善,集中度出现提升趋势。过去由于行业门槛低、渠道碎片化,同时产品销售运输半径限制,导致软体家具市场较为分散。目前行业竞争格局正逐步改善,行业集中度已现提升趋势。1)供给端:软体家具龙头全国产能布局,销售渠道横向纵向拓展,不断收割零散市场份额;2)需求端:

    伴随消费持续升级,消费者品牌意识增强,软体家具龙头将从中受益;3)催化剂:此次疫情,也成为行业发展的重要契机,部分中小企业资金链断裂被淘汰,将有利于龙头企业提高市占率。

    全品类布局,渠道下沉空间广大。1)产品力:全品类布局,休闲沙发、布艺沙发、床类产品SKU和价格带丰富度远高于同行,且体量均超过10亿元,保持较快增速。在下沉至三四线市场过程中,公司丰富的SKU和价格带满足了不同层次消费者的需求,迅速抢占中低端市场份额;2)渠道力:线下门店数量行业第一,率先布局下沉市场,在三四线加快开店节奏,同时通过零售中心改革和数字化管理等提升渠道效率,均店销售额企稳回升; 3)管理制度先进:公司率先引入职业经理人,并进行股权激励;4)产能储备充足:国内五大生产基地辐射全国,海外首建越南工厂,走出“世界工厂”第一步。

    我们认为公司在行业内竞争优势明显,软体家具领航者将稳步前进。

    投资建议:预计公司2020-2022年总收入为125/150/176亿元,归母净利润为13/15/18亿元,EPS为2.06/2.33/2.79元。给予公司2021年30x PE,目标价69.9元,首次覆盖,给予“增持”评级。

    风险提示:市场需求下滑;行业竞争加剧;原材料波动风险

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