歌尔股份(002241):重申看好2H20-2021营运表现

2020-09-15 19:55来源:中国国际金融

  公司近况

      我们近期邀请歌尔股份管理层与投资人深度交流,继续乐观看好歌尔股份。

      我们认为:1)得益于无线耳机、ARVR 等品类高成长,我们预计2H20-2021 营运表现有望持续超出市场预期;2)正如我们在《五年后歌尔会成为什么样的公司 》所说,未来五年,在AIoT 新品层出不穷,以及大陆电子制造崛起趋势下,歌尔五年后营收及归母净利润有望分别达到2566 亿元及170 亿元,5 年营收及净利润CAGR 分别为39%和54%。

      我们近期也发布《苹果2H20 新品前瞻:iPhone 12 有望成为6 年来最受欢迎的iPhone》,积极看好苹果产业链,其中歌尔也将是苹果产业链核心受益标的之一,包括:1)iPhone 12、AirPods Studio、HomePod Mini 等新品发布上量,以及2)苹果取消有线耳机,有利于AirPods 销量上行。重申歌尔的跑赢行业评级。

      评论

      AirPods 需求将持续强劲,AirPods Pro 进展顺利,1)我们预计苹果将于2H20 取消标配的有线耳机,并对AirPods 推出更多促销举措,AirPods 销量有望持续强劲,歌尔将会受益,我们维持歌尔2020-2021 年AirPods 系列3,500-3,600 万/5,600 万的出货预期,同比成长159%/60%;2)歌尔AirPods Pro 产线7 月投产以来,一期良率爬坡完毕,二期进展也较为顺利,优于此前市场预期,我们认为这将有利于歌尔获利能力以及未来份额进一步提升;3)我们预计2H20 苹果还将推出新一代AirPods Studio 头戴式耳机,歌尔也将是主要受益标的。

      ARVR 开始高成长,未来潜力有望超无线耳机:1)我们预计歌尔今年ARVR 出货超过300 万台,占据全球主流ARVR 市场的70%以上,随着Facebook、Sony 等在硬件以及游戏、社交等应用布局持续深入,我们预计歌尔两年将持续高成长。2)随着5G 时代来临,我们看到越来越多科技巨头加大ARVR 重视,助力歌尔长线成长。

      零件能力仍被低估,零件+成品协同可期。1)我们一直强调歌尔零件能力被市场低估,近期新一轮中国电子元件百强榜公布,歌尔连续5 年位居中国电子元件百强榜研发实力第一名,歌尔在声学、马达、微电子、光学、结构件等领域能力和未来成长潜力可期;2)成品方面,除无线耳机、ARVR 外,我们预计2H20-21 歌尔在手表手环、音箱、游戏机等领域布局也有望带来超预期潜力。

      估值建议

      我们维持2020/21e EPS 0.78/1.24 元,对应当前54.5/34.4x P/E。维持跑赢行业评级及目标价56.0 元,对应2021 年45.1x P/E,对应当前仍有31%的上升空间。

      风险

      全球疫情蔓延不确定性高;AirPods 及ARVR 等新品出货不及预期。

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