志邦家居(603801):多品类齐头并进 全渠道乘势争先

2020-10-04 18:21来源:华安证券

  深耕厨柜20余年 ,“大定制”扬帆起航,扩张提速。

      志邦从1998 年开始深耕厨柜20 余年,厨柜业务规模行业第二,2015 和2018 年又分别引入衣柜和木门业务,完成了从单一品类向“大定制”进军的布局。公司股权结构稳定,注重团队建设,2019 年底和2020 年初分别实施了2 次股权激励,有助于激活团队潜力,为公司加速发展带来动力。近年来公司收入业绩持续增长,盈利能力稳步提升,近期扩张步伐加快。2020年Q2 单季的营业收入同比增长22.22%,归母净利润同比增长21.44%,Q2 单季收入增速为行业第一。

      品类扩张顺利,衣柜业务是中期成长的重要支撑点。

      公司厨柜业务的收入规模行业第二,开店数和单店收入行业领先但仍有较大提升空间。2015-2019 年,公司衣柜的收入占比从1.89%上升至24.79%,年复合增长率高达139%。2018 年木门业务的加入,进一步丰富了全屋定制的品类。

      主动赋能经销体系,大宗业务有望持续放量,整装初探。

      渠道多元化是家居行业近年来重要的发展趋势,志邦已完成全渠道布局。

      2020 年上半年,直营、经销、大宗、海外的收入占比分别为5.70%/60.15%/27.49%/1.96%。在零售市场,公司有主动赋能经销商的基因,面对疫情更积极帮扶经销商,与各级代理商共进退。2019 年公司重组整装渠道团队,重构整装产品体系,以“志邦”和“IK”双品牌运营,为未来整装业务的开拓打下坚实基础。工程业务方面,公司拥有丰富的项目经验以及成熟的大宗业务管理体系,大宗业务的收入占比从2015 年的12.71%提升至2019 年的21.59%,后续大宗收入有望搭乘精装修红利持续放量。

      投资建议。预计公司2020-2022 年分别实现营收34.40/45.34/57.31 亿元,同比增长16.1%/31.8%/26.4%,实现归母净利润3.62/4.43/5.57 亿元,同比增长9.8%/22.4%/25.9%。2020 年9 月28 日收盘价30.84 元对应PE 为19.05X/ 15.56X/ 12.36 X。2019 年Q4 的竣工面积占到全年累计竣工面积的51.35%,2020 年8 月竣工累计降幅继续缩窄,维持2020 全年地产竣工修复的判断。地产竣工修复将带动下游家居市场回暖,行业层面公司有望受益。公司层面,志邦在管理上注重团队建设和干部年轻化,上市后实施2 次股权激励来激发团队活力。品牌影响力和产品竞争力强,第九代展厅巩固终端竞争力。公司拥有主动赋能经销商的基因,面对疫情积极帮扶经销商,有望在行业加速集中的过程中攫取更大的市场份额。成长性方面,厨柜业务规模第二,衣柜和大宗业务是中期成长的重要支撑点。长期看好公司加速扩张跻身国内一线定制龙头的发展潜力。首次覆盖,给予“买入”评级。

      风险提示

      地产销售及竣工回暖不达预期,渠道扩张速度不达预期,疫情反复导致居民购买力下降。

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