安琪酵母(600298):提价红利延续 B端逐步恢复

2020-10-23 19:34来源:东吴证券

  事件:

      公司发布2020 年三季报,20Q1-Q3 实现营收64.26 亿元 (+15.6%),归母净利10.12 亿元(+52.1%),扣非净利9.47 亿元(+51.0%)。其中,20Q3 实现营收20.85 亿元 (+12.9%),归母净利2.94 亿元(+45.8%)。

      投资要点

      提价利好持续释放,B 端逐步恢复。公司20Q1-Q3 实现营收64.26 亿元(+15.6%),其中20Q3 实现营收20.85 亿元 (+12.9%),回归稳健增长。分区域看,20Q3 国内实现收入14.2 亿元(+8%),主要是1)公司于3 月对小包装产品提价15%+,Q3 继续享受提价红利;2)B 端渠道恢复贡献增量;3)20Q3 国内经销商增加598 家至17829 家,公司渠道扩容。20Q3 海外实现收入6.0 亿元(+13%),受海外疫情影响,增速高于国内,Q3 经销商增加122 家至2306 家。分业务看,Q3 酵母及深加工产品/制糖/包装/奶制品/其他分别实现收入16.0/0.9/0.8/0.1/2.5 亿元,同增+13/-49/+23/-25/+41%。

      强成本控制能力,业绩维持高增。20Q1-Q3 毛利率40.14%(+4.75pct),其中20Q3 毛利率39.3%(+5.59pct),1)提价和小包装占比提升带动毛利率上移,小包装毛利率超过50%(高出大包装约20pct),改善盈利能力2)此外公司提前锁定全年70%+的糖蜜采购,使得今年糖蜜成本基本持平,而生产辅料、包材、水电气等能源价格有所下降。Q3 单季度毛利率回落3.5pct,预计主要是B 端逐步恢复,小包装占比略有下降导致。20Q3销售费用率12.01%(-0.1pct),基本持平;管理费用率(含研发)8.38%(+0.51pct),主要是研发投入持续加大。20Q3 公司收到政府补助3063 万元,其中与收入/资产相关分别为2587/476 万元。综上,20Q1-Q3 归母净利10.12 亿元(+52.1%),其中Q3 归母净利2.94 亿元(+45.8%)。

      展望长期,国内阔份额,海外扩规模。国内:疫情期间小酵母厂经营普遍困难,并逐步退出市场,行业整合加速。疫情期间小包装提价已经展现公司行业定价权,预计在行业竞争格局持续优化的过程中,定价权将为利润释放奠定基础。公司酵母抽取物、动物营养等衍生业务增速超过传统酵母业务,长期来看,酵母抽取物具备替代味精等产品的能力。海外业务,海外干/鲜酵母价格比为1:3,成本优势下看好干酵母取代空间;叠加目前全球酵母供需错配,酵母未成熟市场亟待开发,预计随着公司海外产能、销售布局逐步完善,海外市场市占率将会稳步提升。

      盈利预测与投资评级:预计20-22 年公司营收增速15/15/13%;净利增速+40/17/18%,对应PE 为39/33/28X,维持 “买入”评级。

      风险提示:产能投放不及预期,提价不及预期,环保政策趋严限产,食品安全问题,疫情控制不及预期,汇率波动幅度超预期

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