广州酒家(603043):速冻及月饼亮眼表现带动Q3快增 近两年产能渐释放

2020-11-03 19:43来源:中信建投证券

  事件

      发布三季报,前三季度实现营业收入26.53 亿元,同比增长10.14%,实现归母净利润3.60 亿元,同比增长10.63%,实现扣非归母净利润3.60 亿元,同比增长15.97%。

      简评

      Q3 旺季业绩增长强劲,前三季度同比实现增长公司Q3 业绩实现高增,在上半年营收和利润端同比大幅下滑的情况下,带动前三季度收入和归母净利润均已实现同比正增长。

      Q3 单季公司实现营业收入16.83 亿元,同比增长15.49%,实现归母净利润3.48 亿元,同比大增33.54%。前三季度公司实现毛利率51.02%,同比下降3.32pct,其中Q3 单季实现毛利率55.65%,同比下降2.97pct,但Q3 净利率达20.74%,同比提升约2.85pct,盈利能力有较明显提升;费用端,前三季度公司销售费用率为21.72%,同比下降4.63pct。管理费用率为9.49%,同比下降0.21pct。财务费用率为-0.41%,去年同期为-0.80%。研发费用率为2.08%,同比提升0.29pct;公司前三季度经营活动净现金流为9.95 亿元,同比增长36.81%,现金流改善明显;报告期末,应收账款余额3.04 亿元,较年初增155%,主要系Q3 带动营业收入增长。固定资产余额8.23 亿元,较年初增长33.54%,主要系生产基地在建工程转入。总体看,Q3 旺季同比增长且环比改善力度较大,走出疫情影响,全年整体营收及业绩或维持增长态势。

      速冻食品增速较快,月饼系列稳健增长

      从公司前三季度经营数据看,餐饮业受到疫情的影响较大,前三季度实现营收3.16 亿元,同比下降36.62%。但公司目前营收和业绩的主要驱动力食品业务增速喜人,速冻食品实现营收6.04 亿元,同比大增51.47%,在疫情背景下,增速仍同比提升20.09pct,反映速冻食品较强的韧性以及公司速冻产品较高的受认可度。食品业务中的主要品类月饼实现营收12.44 亿元,同比增长16.95%,保持稳定增速,增速基本同比持平。其他食品产品也同比增长10.61%,月饼稳定增速和速冻食品的亮眼增速共同带来Q3 业绩的高速增长,且在上半年同比下滑的不利局势下扭转局面;从渠道端看,前三季度直接销售金额同比基本持平,经销金额达15.43亿元,同比增长19.62%;营收的地域分布上,广东省内增速为7.71%,境内广东省外增速达21.43%,进一步推动省外布局,目前境内广东省外营收约占总营收22.3%;经销商数量前三季度净增166 个,其中省内108 个,境内省外55 个。

      目前食品业务已成为公司主要营收业务,餐饮业务营收占比仅约12%。公司食品业务近年来取得较为明显的成长,月饼业务每年Q3 旺季为公司贡献占比较大的营收规模,其“利口福”月饼等系列在全国范围内均有较高认可度,带来稳定的销量和产能利用率。速冻食品未来行业成长空间广阔,公司部分延续广式口味的特色产品较受欢迎。今年受疫情影响,公司积极推进全渠道销售体系建设工作,单独设立连锁公司重新梳理线下利口福食品连锁门店,整合后达160 家。推进储备干部人才梯队搭建等人才队伍建设工作等,持续优化管理。

      生产基地逐步落地产能释放,双轮驱动多元运营公司自去年下半年以来逐步新增生产线,公司加快湘潭食品生产基地一期推进且上半年已正式使用,保障月饼产品供应,湘潭二期已于上半年顺利获拍进入规划建设中,预计或在2022 年逐步投入使用。梅州基地一期正有序推进,梅州基地或将优先扩建速冻产线,预计明年开始迎来逐步落地,契合当前速冻业务的快速发展,大幅提升公司速冻产能,且预计达产后产能利用率仍能较好维持,经销渠道也仍具备消化能力。预计2022 年产能正常释放情况下,相较19 年产能有望提升接近一倍。

      10 月16 日公司公告全资子公司广州陶陶居增资扩股方案,拟引入战投,预计增资不低于2.25 亿元,战略投资者增资后持股比例预计达45%,主要目的为优化陶陶居股权结构,提升治理水平。整体判断陶陶居作为广州餐饮老字号,在股权混改后将进一步激发增长潜力和创新能力,尤其在当前以商业中心作为标准化场景的餐饮发展环境中,有望凭借管理机制的激活,打开拓店增长的空间,作为公司餐饮业务的重要补充和驱动。当前公司“食品+餐饮”双轮驱动逻辑较稳定,公司食品业务持续稳健增长,未来两年产能逐步落地,对于产能的提升幅度较大,经销体系逐渐完善且品牌认知度稳固的情况下,预计产线逐步落地后,终端消化能力较强,食品业务未来几年或迎来较高增长。

      预计2020-2022 年公司EPS 分别为1.12、1.40、1.74 元,当前股价对应PE 为32X、26X、21X,维持“增持”评级。

      风险提示:产能落地不及预期;增产后销售不及预期;餐饮业务发展不及预期等。

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