航天彩虹(002389):隐身无人机为定增主要投向 持续看好无人机产业高景气

2020-11-19 19:34来源:天风证券

  事件:11 月9 日,公司发布《非公开发行预案》,拟募集9.1 亿元,其中隐身无人机投入3.71 亿元,占募投非补流金额68.77%成为资金主要投向,公司CH-7 无人机或进入发展快车道。此外,本次募投拟对低成本机载武器进行产业化投入,加强公司消耗品的收入占比,可与自产整机业务紧密结合。

      由于公司三季报无业务拆分情况且膜业务较大波动,致使合并表观无法准确反映无人机业务发展情况。因此,公司基本面数据主要以2020 半年报显示为主,20H1 公司实现营业收入10.38 亿元,同比-4.44%;实现归母净利润0.29 亿,同比-20.22%;其中,公司无人机主体彩虹公司实现净利润0.497亿元,同比大增46.72%。我们认为,无人机主体彩虹子公司在受疫情影响,主要交付时点移后的情况下,依然做到高增长,无人机产业高景气度凸显。

      20H1 表观波动不改无人机主体利润增长,高研发投入符合新机型建设预期受疫情影响,公司整体营收/归母净利润均有所承压,主要系膜业务扰动影响所致(20H1 背材膜及绝缘材料业务同比-11.43%,占总营收比重30.21%),因此公司三大报表较难反映真实无人机景气情况。

      从细分业务看,公司无人机业务营收与毛利率小幅下滑(-1.19%/-1.89%),我们认为主要系疫情影响以产品售后服务、零部件业务为主的神飞公司经营下滑导致,参考2019 年年报公司无人机业务净利润75%均来源彩虹公司,因此可判断公司无人机核心业务盈利能力上半年未受影响(彩虹公司46.7%净利润增长),同时考虑到下半年疫情逐渐缓解,我们预计神飞公司有望在下半年恢复业务。

      此外,公司研发投入H1 同比增长23.49%,高速隐身无人机CH7 持续紧密研发,各类新型号试飞500 余次,累计飞行航时超3000 小时,新机型梯队建设符合预期。

      我国无人机骨干企业,彩虹3/4/5 多型号无人机出口全球前三公司无人机综合实力国内领先地位,无人机主业包括大中型无人机及其机载任务设备(含武器系统)的研发设计、生产制造、试验销售以及相关服务。公司可面向国际、国内的军事和民用领域用于提供整机产品及多元化服务,彩虹系列无人机国内型谱最全,成熟产品包括彩虹-3、彩虹-4、彩虹-5、彩虹-804D 等,已出口至多个国家并成功获得大量国际、国内市场订单,是我国首家实现无人机批量出口、出口量最大的单位,近10 年销售累计数处于全球市场前3 位。19 年公司与多个用户合同签约,签约额创历史最好记录。

      中大型无人机度过十三五军贸销售阶段,“出口转内销”或实现突破根据国防科技信息网报道, 全球军用无人机 (UAVs)的市场价值将由2018 年的121 亿美元上升到2025 年的268 亿美元,在此期间,复合年均增长率(CAGR)为12%。中新网2014 年报道,我国无人机与美国差距近20 年,相当于美国、以色列90 年代水平,美国2000 年到2012 年发展阶段(经历了阿富汗、伊拉克两次现代战争试用洗礼),军用无人机进入快速增长阶段,类比美2000-2012年年产值增长超过11 倍(国防部在无人机方面的投资已经从2000 财年的2.84 亿美元增长到2012年的33 亿美元,12 年是00 年的11.62x)。考虑到近年我国已成为无人机军贸市场的主要出口国,我们认为“出口转内销”国内内需军用无人机产业的拐点有望到来。

      盈利预测与评级:综上我们认为,公司受海外疫情影响短期交付或有所承压,因此2020-22 年公司预测营业收入由40.35/50.66/62.34 下调至37.48/48.50/62.25 亿元,对应归母净利润3.87/5.04/6.56亿元,EPS 为0.41/0.53/0.69 元,PE 为53.50/41.03/31.54x。从长期看,公司彩虹无人机作为我国目前主要采购装备中空长航时龙头机型,长期有望随产业高景气实现快速放量,因此维持“买入”评级。

      风险提示:公司无人机交付不及预期,募集资金投资项目风险,客户集中度风险等。

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