蒙娜丽莎(002918):华东先行开启全国布局 收购产能确保持续增长

2021-01-05 16:58来源:招商证券

事件:

    2021年1月3日晚公司公告称,拟以支付现金的方式受让江西普京陶瓷有限公司(简称“普京陶瓷”)持有的高安市至美善德新材料有限公司(简称“至美善德”)股权并成为至美善德的控股股东。2020年12月31日,公司与普京陶瓷、自然人冼伟泰签署了《股权收购框架协议》。

    评论:

    1、拟通过收购+增资持有至美善德70%股权

    普京陶瓷拟以其现有约980亩工业用地、地上房产(包括但不限于厂房、办公楼、员工宿舍、仓库等)、9条陶瓷生产线(年产陶瓷砖、陶瓷板约4000万平方米)及与日常经营相关的其他设备、设施等通过作价出资方式置入其全资子公司至美善德。公司拟以现金方式受让普京陶瓷所持至美善德约 59%的股权,且后续有权以现金方式对至美善德进行增资,若增资完成,公司可持有至美善德70%股权。

    2、产能优化+品类健全,有助于提高综合竞争力

    目前协议仅为意向性协议,若交易完成,公司将在原有广东清远、广东西樵和广西藤县基础上新增江西高安生产基地,正式进入华东市场,并可在现有1.38亿平方米规划年产能基础上新增4000万平方米产能。公司为陶瓷大板/薄板/岩板的领军企业,而普京陶瓷涵盖了从300mm×300mm到600mm×1200mm规格的各类瓷砖产品,有利于丰富公司的建筑陶瓷产品品类。

    3、瓷砖龙头通过扩产+收购扩张,行业集中度将持续提升

    瓷砖行业处于行业整合阶段。公司通过新建广西藤县基地新增8822万平方米自有产能,目前一期4条产线已全面投产,新增产能约2500万平方米;此次收购至美善德又可快速新增4000万平方米产能的9条现代化产线,有利于保障公司未来业绩稳健增长。而近期业内,帝欧家居投资16.4亿元在广西藤县投建5000万平方米产能;东鹏控股分别投资6亿元/6.6亿元在江西丰城/湖南澧县投建2190万平方米/1560万平方米产能。瓷砖龙头企业通过自有产能投建+收购,有望促进业绩释放,叠加工程业务放量,瓷砖行业集中度将持续提升。

    4、加速全国性产能布局,维持“强烈推荐-A”评级

    公司作为瓷砖行业龙头,直销+经销双轮驱动,一方面加码B端业务,工程收入快速提升;另一方面,公司C端基因强大,具备高度品牌力和产品创新力,保障了优质现金流。此前碧桂园创投增资入股公司子公司,体现大B客户对公司未来成长的信心,同时通过深度绑定大地产客户,公司经营质量和订单确定性有望提升。此次拟收购普京陶瓷子公司,公司加速扩张全国性建筑陶瓷版图,未来市占率有望提升。我们预计公司2020-2021年EPS分别为1.34、1.74元,对应PE分别为24.1倍、18.5倍,维持“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示:地产投资大幅下滑、产能投放不及预期、原料及燃料价格大幅上涨

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