泸州老窖(000568):业绩符合预期 1573将持续受益于千元价格带扩容

2021-01-13 16:17来源:中银国际证券

公司公告2020 年业绩预告,2020 年公司归母净利55.7-60.3 亿,同比增20%-30%,其中4Q20 归母净利7.6-12.2 亿,同比增-10.8%-44%,基本每股收益3.80-4.12 元/股,业绩符合预期。

    支撑评级的要点

    2020 年净利同比增20%-30%,一线酒中增速最快。其中4Q20 净利中值9.9 亿,同比增16.6%,我们判断营收与净利同步增长。(1)2020 年国窖1573 增长态势较好,品牌势能日益提升。自5 月公司恢复配额以来,公司出台多项政策,涉及停货、取消商超供货扣点、上调国窖1573 结算价、经销商依据发票申请配额等,确保价格及库存水平保持良性,上半年的调整为下半年提速打下了坚实的基础。目前1573 高度、低度的市场批价达到890 元、600 元,对五粮液的价格跟随策略较为成功。特曲方面,由于19 年下半年升级换代,且疫情拉长了调整周期,2020 年还处于调整阶段。(2)根据微酒新闻,自9 月10 日起1573 经典装结算价上涨,产品提价对收入有正贡献,我们判断4Q20 高档酒营收延续了较好的增长态势,整体营收与净利有望同步增长。

    疫情印证了公司优秀的管理能力和终端控制能力,1573 将持续受益于千元价格带扩容。我们在此前的深度报告中提过,优秀的管理能力及终端控制能力是公司的核心竞争力之一,国窖1573 在疫情后实现较快恢复,销售政策执行精准,也印证了我们的判断。高端白酒品牌壁垒高,茅台、五粮液、国窖1573 形成的高端白酒格局清晰,1573 将持续受益于千元价格带的市场扩容。根据微酒新闻,公司十四五规划明确了国窖1573 高标准的发展目标,说明了公司未来发展的信心。公司推出新品“高光”,战略地位与泸州老窖、国窖1573“双品牌”处于同等位置,定位轻奢,可能带来新的惊喜。短期来看,由于上年同期基数较低,1Q21 收入有望展现出较高的弹性。

    估值

    我们维持此前盈利预测,预计2020-2022 年EPS 分别为3.93、4.67、5.43元,同比增24%、19%、16%,维持增持评级。

    评级面临的主要风险

    普茅、普五价格波动。渠道库存超预期。疫情影响超预期。

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