明泰铝业(601677)事项点评报告:产品结构改善中 估值具优势和提升条件

2021-01-13 16:17来源:万联证券

公司发布2020年年度业绩预增公告,预计实现归母净利润10.5-11亿元,同比增15%-20%;扣非归母8-8.5亿元,同比增30%-38%。

    投资要点:

    新兴领域产品开发和客户拓展有效推进,政府补贴和理财收益促年度业绩高于预期:公司此次预告业绩区间高于我们三季报点评关于全年9.2亿元的预期,主要原因有,1)新兴应用领域研发有效转化,盈利能力稳步增强,锂电池软包铝箔、汽车用铝等高附加值产品优化公司产品结构,利润率水平进一步提升;2)新兴领域需求旺盛,随着环保政策、限塑令的深入实施,新能源汽车、绿色消费、交通运输等领域订单不断增长,全年铝板带箔销量约98万吨,增幅约14%;3)政府补贴和理财收益贡献高于预期。

    当前股价具备估值优势:由于1)铝作为最广泛使用有色金属,储量丰富、开采相对容易,其周期性远弱于其他品种;2)业务模式上,公司作为铝加工龙头企业,铝锭来自外购,采取“铝锭价格+加工费”定价,剔除原材料后公司加工利润率水平在20%以上;3)高附加值产品占比提升,在产品价格基本稳定背景下,公司当前铝材吨毛利相比2012年增1.8倍;4)公司有息债务仅为转债,11.2元转股价低于当前股价,主要在建项目进入尾声,经营现金流大幅好转。综上,以“成长性加工铝企”定位公司更切合实际,当前10倍左右PE估值未能有效反映这一认知。

    展望未来,我们认为公司估值提升动力来自,1)公司当前业务结构还是以传统铝板带箔大宗品为主;交通铝材板块20H1营收占比仅3.6%,净利率13.9%、远高于合并层面5.1%水平,2020年末引入员工增资入股12.08%,独立发展和高端定位更加明确,产品结构优化,新兴领域贡献提升,整体毛利率有望继续提高;2)公司持续加大5G滤波器盖板、轨道车体、高强度车用铝合金、高性能模具用铝、高强度瓶盖料、花纹板、充电桩、新能源汽车用铝、汽车电池壳用铝、航空用铝等方面研发投入,2012年以来研发支出占比由不足0.5%提升至当前3%左右,研发投入带动产品结构改善,公司12年至19年铝材产销量增加了1.8倍,收入增加了1.7倍,对应产品均价仅下跌2.5%、远低于SHFE铝价11.6%的降幅,研发和产品开发能力为持续增长提供能力支撑。

    盈利预测与投资建议:公司产销量稳定增长,产品结构优化,毛利率预期持续上行,预计公司20-22年归母净利润10.7/12.7/14.4亿元,暂不考虑转股因素,对应PE为9.1/7.7/6.8倍,维持“增持”评级。

    风险因素:产品结构升级不及预期,加工费下滑,产销量下降。

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