东方雨虹(002271):成本与费用同比改善 Q4利润超预期

2021-01-13 16:17来源:中泰证券

事件:1 月11 日公司发布20 年度业绩预告。20 年全年归母净利润30.99~37.19 亿元,同增50%~80%;20Q4 单季归母净利润9.69~15.88亿元,同增94%-218%,较20Q3 环比-6%~+54%。

    收入端:预计20Q4 单季收入同增25%,营收增速环比持平。

    公司Q3 营收保持同比高增的基础上,Q4 得以维持,我们认为主要系地产及工程需求持续保持旺盛状态,20Q4 新开工面积持续保持正增长。同时我们预计在地产资金链相对收紧及行业标准持续提升背景下,公司市占率得到进一步提升。

    利润端:成本与费用改善+减值准备计提转回或贡献Q4 超预期利润? 原材料:20Q4 沥青等原料价格虽已有部分反弹,但较去年同期相比仍处于低位,Q4 沥青均价同比降幅约为20%。预计公司毛利率同比仍有一定涨幅,环比相对稳定。

    费用率:随着公司规模的持续扩大,费用端规模效应将持续演绎,预计公司三项费用率有所改善。

    减值准备转回:20Q1-Q3 公司共计提信用减值损失3.77 亿元(其中Q2 计提3.01 亿元)。考虑到一般四季度为公司主要回款期,预计20Q4 公司回款情况较好,应收账款余额下降,前期计提的部分减值准备得以转回,贡献部分利润。

    核心逻辑:短期内看21 年新开工韧性+竣工回暖带来的行业β;中期看龙头公司凭借品牌、规模、资金、渠道和客户资源等领先优势在行业标准与下游客户集中度提升趋势下市占率稳步提升;长期看公司依托核心防水业务,向多元领域充分延伸贡献的业绩增量。

    投资建议:考虑到公司,我们上调了公司盈利预测。预计公司21 年公司归母净利达到41.88 亿元(调整前为36.83 亿),同比+21.50%,对应PE 为16.4 倍,当前时点维持“增持”评级。

    风险提示:行业竞争加剧;下游地产需求不及预期;原材料价格大幅波动;应收账款规模快速增长的风险。

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