安琪酵母(600298)2020年度业绩预增公告点评:20年主业高速增长 中长期成长性可期

2021-01-13 16:17来源:民生证券

  事件概述

      1 月13 日,公司发布2020 年度业绩预增公告,预计全年实现归母净利润13.52~13.97亿元,较2019 年增加4.51~4.96 亿元,同比+50%~+55%。

      二、分析与判断

    Q4 业绩亮眼,全年业绩维持高增长

      2020 年公司预计实现营收88.01~89.54 亿元,同比+15%~+17%;折合20Q4 单季度实现营收23.74~25.27 亿元,同比+13.46%~+20.77%。收入端,公司Q4 营收增速环比略有走高,显示动销依然保持高景气。总体看,全年家庭消费业务、电商业务增长迅速;下游衍生品中动物营养、微生物营养、YE 食品调味、酿造与生物能源等业务保持良好的增长态势,核心产品销售收入同比实现较快增长。

      利润端,公司预计全年实现归母净利润13.52~13.97 亿元,同比+50%~+55%;折合20Q4 单季度实现归母净利润3.40~3.85 亿元,同比+44.01%~+63.08%。受国内外疫情期间居家消费需求快速上升等因素综合影响,公司全年核心产品销售收入实现较快增长,推动产能利用率得到有效提升从而推升整体毛利率。此外,小包酵母产品销售占比提升直接改善毛利率表现。

    提价预期叠加扩产计划,主业中长期有望量价齐升2020 年,糖价进入上行周期对糖蜜价格形成较强支撑,叠加环保要求升高等因素影响,公司生产成本同比有所上升。2020H1,YE 等产品需求增速在20%以上,结合需求旺盛及成本压力,公司将于2021 年年初开始对YE 等酵母提取物进行提价,提价幅度预计约为8%。短期看,糖蜜价格难以大幅下降,叠加环保趋严,公司酵母主产品成本压力依然较大,针对YE 产品的提价有望扩散至酵母产品。

      产能扩张方面,2020 年4 月公司宣布将在宜昌购置工业用地328 亩,用于建设食品原料类产品加工基地、仓储物流集散地。5 月,公司宣布赴云南普洱设立酵母生产子公司,预计一期工程完工后将贡献2.5 万吨/年的新增酵母产能。2021 年,公司将开始下一个五年规划,预计酵母产能有望扩张到33~35 万吨的水平。未来公司酵母主业有望进一步扩张产能,叠加提价预期,量价均利好公司中长期业绩表现。

    推出股权激励计划,绑定核心员工利益

      2020 年11 月公司发布股权激励计划,考核要求集中在净资产现金回报率(EOE)和净利润增长率两个核心指标上,将有力保证公司业绩稳健增长。本次股权激励计划将覆盖1891 名员工,其中副总经理等7 名核心管理人员将合计被授予35 万股,占授予总量3.02%。公司核心技术人员、管理骨干等1,884 人将被授予1124.40 万股,合计占总量96.98%。本次激励对象覆盖面较广,管理层股权占比较低,有助于将大多数核心技术人员、管理骨干的切身利益与公司长远发展绑定在一起。

      三、盈利预测与投资建议

      结合业绩预增公告,我们小幅调升此前盈利预测。预计20-22 年公司实现营收88.93/95.81/104.99 亿元,同比+16.2%/+7.7%/+9.6%;实现归母净利润13.72/13.82/15.13亿元,同比+52.2%/+0.7%/+9.5%,对应EPS 为1.66/1.68/1.84 元,目前股价对应PE为36/36/33X。公司估值水平已回落至中长期估值中枢,公司行业地位稳固、成本转嫁能力强,主业产能仍有扩张空间,长期成长确定性高,维持“推荐”评级。

      四、风险提示

      业务扩张速度不及预期,成本上涨超预期,食品安全问题等。

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