顺络电子(002138):电感供需紧张可能进一步加剧 1Q21高成长可期

2021-03-01 20:15来源:中国国际金融

  2020 年年报符合我们预期

      顺络电子公布2020 年业绩:营收34.8 亿元,同比增长29.1%,归母净利润5.88 亿元,同比增长46.5%,位于此前业绩预报40-50%中间偏上。对应4Q20 单季度营收10.2 亿元,同比增长34.1%,净利润1.82 亿元,同比大幅增长73.3%,并连续三个季度创下历史单季度新高。

      2020 年业绩同比高成长,主要得益于:1)2Q20 以来电感行业景气回暖,顺络稼动率、毛利率均迎来明显提升;2)公司2019 年以来在微小化电感、汽车电子、微波器件、精密陶瓷等领域加大布局,去年开始也进入收获期。

      展望2021 年,我们认为:1)电感行业景气将进一步上行,供给短缺态势可能将更为剧烈,顺络将会受益;2)汽车电子等需求经历去年疫情影响后,将延续去年8 月以来的向好趋势,随着海外汽车产业链恢复,顺络汽车电子业务将回归高成长。

      顺络一直是我们元器件板块重点看好标的之一,并在1Q20 景气低点发布深度报告《国内电感龙头,长期受益于5G 及国产化》。长期来看,我们仍然对顺络依托电感、打造元器件平台级能力,迎接5G、智能汽车、国产化等机遇充满信心,重申跑赢行业评级。

      发展趋势

      电感行业:供需紧张态势可能将进一步加剧。1)2Q20 以来,元器件行业景气迎来回暖,伴随着新基建、新能源等需求向好,尤其是4Q20 以来5G 手机、新能源车需求上量,行业被动去库存逐步进入尾声;2)我们预计1Q21 起元器件行业将进入主动补库存周期,但考虑到疫情、天气对海外产能影响,以及5G 手机、新能源车等需求端进一步上行,我们预计行业可能将迎来更为紧张的供需态势,顺络作为国内电感龙头将会受益,1Q21 业绩有望进一步延续高成长。

      汽车电子:海外疫情好转。1)受疫情影响,顺络1H20 汽车电子业务遭遇较大挑战,但8 月以来随着疫情好转,顺络汽车电子业务也逐步回归正增长,我们认为2021 年随着海外疫情加速好转,尤其是生产端恢复,顺络汽车电子业务也将同步上行。2)继为博世、法雷奥供应变压器后,顺络汽车电子业务已延伸至BMS 变压器、功率电感、共模轭流器、压电陶瓷等,国内电池及主机厂客户也在顺利推进,未来几年成长性可期。

      盈利预测与估值

      我们维持2021/22E EPS 1.01/1.28x 元,当前股价对应2020/21E34.3/27.1x P/E。维持跑赢行业评级,考虑元器件行业整体估值中枢上移,上调公司目标价11%至42.0 元,对应2021/22e 41.7/32.9P/E,对应当前仍有22%上升空间。

      风险

      海外疫情恢复不及预期;电感需求不及预期。

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