苏宁易购(002024):引入深圳国资持股23%股权 聚焦核心主业推动调整变革

2021-03-01 20:15来源:中国国际金融

  公司近况

      苏宁公告,实控人张近东及其一致行动人苏宁控股集团、苏宁电器集团、西藏信托拟合计转让公司23%股份给深国际及鲲鹏资本(实控人均为深圳国资)。转让完成后,张近东及其一致行动人苏宁控股持股16.38%,苏宁电器持股5.45%,淘宝中国持股19.99%,鲲鹏资本持股15%,深国际持股8%,公司变为无实控人公司,但仍维持核心管理层不变。以此为节点,公司进入聚焦零售主业的发展新阶段,后续关注协同效应发挥与公司经营业绩改善进展。

      评论

      1、引入深圳国资股东,增强资本实力并有望发挥协同效应。①交易价格:股权转让价格6.92 元/股,为协议签署日前60 个交易日均价九折;合计对价148.18 亿元,对应2020 年预告营收2584.59亿元0.25 倍P/S 估值;②意义:一方面引入深圳国资战投有望优化公司财务状况,完善公司治理并形成多元化股东结构;另一方面苏宁计划与深国际在物流、供应链等领域开展战略合作(深国际的物流仓储业务已覆盖全国重点区域和节点城市,在深圳乃至华南地区拥有领先优势),深国际、鲲鹏资本及其相关方亦将围绕供应链、电商、科技、物流、免税业务等,对苏宁全方位赋能;此外,苏宁计划在深圳设立华南地区总部,依托产业投资人资源优势,我们认为有望提升苏宁在大湾区的经营能力及市场份额。

      2、管理团队预计保持稳定,公司后续将聚焦零售主业,坚持互联网转型,推动降本增效,经营业绩有望迎来改善。①治理层面:

      深国际、鲲鹏资本将保持公司核心管理团队的稳定,并积极完善管理体制和激励机制;②经营层面:据业绩快报,2020 年苏宁实现营收2584.59 亿元,归母净亏损39.13 亿元,利润大幅亏损主因疫情影响、计提大额资产减值损失及线上加大补贴等拖累。展望后续,苏宁计划重点聚焦零售核心主业,推进降本增效,调整优化天天快递等亏损业务,我们预计公司经营业绩有望逐步向好。

      3、公司资产价值丰厚。苏宁拥有业内领先的自建物流网络,截至2020 年末在48 个城市运营物流基地67 个,零售网点数近万家(自营2649+加盟7137 家),重估价值丰厚。当前估值处于历史低位。

      4、关注后续公司的调整变革进展。近年来,面对行业竞争加剧与新模式迭代,苏宁积极开展变革创新,但亦使得公司利润阶段性承压。我们认为,本次国资入股可部分打消投资者对公司短期资金与集团债务的疑虑,未来公司的调整变革,以及与深圳国资的协同效应值得期待,但亦需要紧密跟踪。

      估值建议

      暂维持盈利预测不变。当前股价对应2021 年0.21 倍P/S。维持跑赢行业评级,考虑公司引入战投后经营调整效果仍需观察,下调目标价6.7%至8.4 元,对应2021 年0.25 倍P/S,有20%上涨空间。

      风险

      竞争加剧;疫情影响超预期;经营改善不及预期;交易尚未落地。

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