恩捷股份(002812)2020年业绩快报点评:业绩高速增长 布局干法隔膜剑指储能市场

2021-03-01 20:15来源:民生证券

一、事件概述

    2 月26 日,公司发布2020 年业绩快报,全年实现营收42.83 亿元,同比增长35.6%,归母净利润11.10 亿元,同比增长30.7%。

    二、分析与判断

    2020 业绩高增长,2021Q1 出货预计环比持续提升,今年有望持续高增长公司2020 年营收42.83 亿,增长35.6%,我们预计隔膜出货达到11 亿平。20Q4 实现营收17.02 亿元,同比增长62%,环比增长49%,Q4 归母净利润4.67 亿元,同比增长114%,环比增长45%。我们预计公司Q4 隔膜出货约4 亿平,随着产能利用率增加以及海外和涂覆比例提升,预计Q4 隔膜单平盈利环比有望持续恢复。今年Q1 公司隔膜排产环比仍高速增长,我们预计Q1 出货有望达到5 亿平,预计全年出货达20 亿平以上。

    隔膜高端产能供应紧张,海外客户收入占比提升,盈利能力有望维持高位今年新能源汽车销量需求持续快速释放,动力电池排产高增长,而湿法隔膜行业格局向头部集中趋势日益增强,目前仅少数湿法隔膜企业通过了一线电池厂的产品认证,且今年湿法隔膜行业供给增长有限,预计高端产能将处于供需紧平衡状态。此外,公司海外客户出货高速增长,LG、松下、三星以及特斯拉均快速放量,且公司去年起给LG 供货涂覆隔膜,预计今年公司海外收入占比仍将提升,公司隔膜盈利水平有望维持高位。

    在线一体化涂覆产能逐步释放,涂覆膜占比有望持续提升公司去年推出在线一体化涂覆隔膜产品,与原有的基膜、涂覆膜分开生产方式相比产品损耗更少,产品品质和生产效率均有所提升,正积极推进国内外一线大客户的导入,目前在线一体化涂覆产品已有4 条线投产,今年还将逐步扩产至10 条以上产线,预计明年公司涂覆膜占比有望进一步提升,进而拉动公司隔膜单平盈利水平。

    与Celgard 合作稳步进行,进军低成本干法隔膜,剑指储能应用2 月1 日,公司发布公告,上海恩捷的子公司江西明扬与江西高安市政府签订协议,拟在高安市投资20 亿元,分两期建设干法隔膜10 亿平米产能。2 月25 日,公司公告上海恩捷与Celgard 的全资子公司PPO Energy Storage Materials HK 签订增资协议,双方共同对江西明扬增资,增资后上海恩捷持有江西明扬51%股权,PPO Energy Storage MaterialsHK 持有江西明扬49%股权。Celgard 是全球领先的干法隔膜龙头,具有深厚的行业积累和技术优势,恩捷是全球湿法隔膜龙头企业,双方的合作将主要定位于储能市场,有望将Celgard 的干法隔膜技术优势与恩捷的成本控制能力相结合,我们预计将推进公司的干法隔膜产品快速放量。

    三、投资建议

    我们预计公司 2020-2022 年归母净利润分别为11.10、18.09、23.74 亿元,同比增长31%、63%、31%,对应2020-2022 年 PE 分别为85、52、40 倍,参考 CS 新能车指数142 倍PE(TTM),考虑到公司为湿法隔膜全球龙头,技术和成本优势明显,首次覆盖,给予“推荐”评级。

    四、风险提示:

    新能源汽车销售不及预期;新产能投产进度不及预期;固态电池技术产业化应用速度快于预期。

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