顺络电子(002138)2020年年报点评:行业景气+份额提升 2020年业绩同比+47%

2021-03-01 20:15来源:中信证券

  2020 年公司实现营收34.8 亿元,同比+29.1%,归母净利润5.9 亿元,同比+46.5%。公司作为国内电感龙头,目前迎来行业景气上行和公司产品落地双重利好;同时公司平台化转型成效显著,汽车电子、LTCC 等新业务逐步放量,看好公司未来发展,维持“买入”评级。

      5G 拉动需求复苏,2020 年归母净利润同比+47%。2020 年公司实现营收34.8亿元,同比+29.1%,归母净利润5.9 亿元,同比+46.5%,扣非后归母净利润5.3 亿元,同比+41.0%。公司收入端保持高速增长,受益于5G 基站、手机等下游需求放量,叠加公司在多个大客户端份额提升;利润端好于收入端则主要受益于毛利率的显著改善:公司2020 年产能利用率显著回升+新产品销售比例持续提升,全年毛利率同比+2.1pcts 至36.3%;费用端而言,公司2020 年销售/管理/研发/财务费用率分别为2.7%/4.5%/7.0%/1.6%,同比分别-0.1/-1.1/-0.3/+0.9pct,降本增效举措下期间费用率同比-0.6pct。就单季度而言,公司20Q4实现营收10.2 亿元,同比+34.1%,扣非前/后归母净利润1.82/1.46 亿元,分别同比+73.3/+47.7%。

      展望2021 年,受益5G 放量+国产替代,公司迎来加速成长。2021 年是5G 产业链大年,看好5G 终端放量并带动上游零部件厂商业绩爆发。根据最新产业调研,5G 手机单机电感用量增长30%~60%,与此同时小型化、集成化有望加速推动价值量提升,整体看单机电感ASP 有望翻倍。公司叠层和绕线产品齐全,主流0201 在HOVM 份额持续提升并逐步切入海外品牌供应链,高Q 值01005向海外射频模组大厂规模供货,功率电感替代美国厂商在大客户5G 基站导入应用。随着新产能释放及稼动率提升,看好公司后续业绩增速提振。

      电感主业外,汽车电子、LTCC 等业务高速增长,公司逐步完成平台化布局。

      公司汽车用高可靠性电子变压器、电动车BMS 变压器、高可靠电感等产品在性能、质量、管理等方面已得到客户高度认可,已切入多家汽车电子和电动车供应链。LTCC 方面,公司叠层滤波器和蓝牙天线规模出货,用于微波回传的电桥在大客户顺利导入,近百个料号正在研发有望逐步商业化,有望受益5G 趋势。

      此外,公司前期布局的PCB 业务也逐步改善,2020 年衢州顺络电路板公司营收/净利润分别为1.36/-0.08 亿元(而2019 年为1.18/-0.24 亿元)。

      风险因素:5G 终端销售不及预期,新产品商业化进度不及预期。

      投资建议:公司持续扩充产能以应对行业景气趋势,我们上调2021~22 年EPS预测为1.00/1.39 元(原预测为0.97/1.24 元),并新增2023 年EPS 预测为1.99元,当前股价对应2020~22 年PE 为35/25/17 倍,维持“买入”评级

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