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远兴能源最新消息(股票000683)深度报告:天然碱成本优势突出 新发现天然碱矿开启长期成长新篇章

2021-07-05 19:57来源:德邦证券

  公司是国内最大的以天然碱法制纯碱和小苏打的生产企业。公司深耕天然碱业(纯碱和小苏打),并布局煤化工(尿素)、天然气化工(甲醇)和煤炭产业。截至2020年,公司纯碱产能以180 万吨/年位居全国第四;小苏打产能以110 万吨/年位居全国第一,市占率约60%。2020 年纯碱和小苏打的产能利用率为81.43%和90.75%。

      公司合成氨/尿素的产能为80/154 万吨/年,甲醇的产能为100 万吨/年,煤炭的产能为450 万吨/年。

      天然碱法成本优势显著,新发现天然碱矿有望重塑国内竞争格局。制碱工艺主要有氨碱法、联碱法和天然碱法。2020 年,联碱法、氨碱法和天然碱法3 种工艺在国内的产能占比分别为46.96%、46.45%和5.39%。天然碱法生产成本低,且产出的纯碱质量高。公司天然碱法制碱的生产成本仅约550-650 元/吨,较采用联碱法或氨碱法的生产成本低400-500 元/吨左右,成本优势明显。公司参股的银根矿业于2021 年6 月取得内蒙古自治区阿拉善右旗塔木素苏木天然碱矿的采矿权,银根矿业全资子公司银根化工规划配套建设年产780 万吨纯碱和年产80 万吨小苏打项目已取得项目备案文件,具备项目建设条件。若未来公司成功获得银根矿业的控股权,公司的纯碱产能将由原来的180 万吨提升至960 万吨,国内纯碱的供应格局也将改变,公司有望成为国内纯碱行业的绝对龙头。

      去产能持续优化尿素供应格局,农业和工业需求保持稳定。2016 年后,受供给侧改革和下游需求影响,国内尿素产能持续下降。2016-2020 年淘汰产能达到1833万吨,新增产能470 万吨,国内尿素总产能从2016 年的8455 万吨/年下降至2020年的7092 万吨/年,降幅达16.12%,竞争格局得到明显优化。2020 年,国内尿素行业CR3/CR5/CR10 分别为30.66%/38.25%/54.20%,随着生产厂家向大型化、集团化方向发展,行业集中度仍将继续提升。目前公司拥有尿素产能154 万吨,产能占比为2.16%。2019 年,子公司兴安化学30/52 化肥项目正式投产,尿素产能从100 万吨/年增加至154 万吨/年,带动尿素产销量快速增加,发展成为公司新的盈利增长点。

      投资建议:预计公司2021-2023 年每股收益分别为0.68、0.77 和0.83 元,对应PE 分别为7、6 和6 倍。参考SW纯碱板块平均28 倍PE 水平,结合行业可比公司平均估值,考虑公司将充分受益于天然碱法制碱的规模和成本优势,打开长期成长空间,首次覆盖,给予“买入”评级。

      风险提示:产品价格波动风险;下游需求不及预期;新建项目进展不及预期。

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