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百亚股份最新消息(股票003006)点评报告:盈利增长亮眼 未来成长可期

2021-08-04 19:54来源:浙商证券

报告导读

    公司发布21 年中报:21H1 实现营收7.60 亿元(+25.35%),归母净利1.32亿元(+48.04%),扣非净利润1.23亿元(+39.41%);其中21Q2实现营收3.55 亿元(+16.11%),归母净利0.52 亿元(+50.20%),扣非净利润0.46亿元(+33.56%),业绩表现符合预期。

    投资要点

    卫生巾主业延续高增,产品结构持续升级

    分产品来看,(1)卫生巾:21H1实现收入6.11亿元(+34.71%),占比80.32%(+5.58pct),毛利率52.41%(+1.16pct),其中自由点品牌增速约为40%,妮爽规模持续缩减。上半年公司对自由点无感七日系列产品进行迭代升级,扩充有机纯棉产品产品线,产品结构持续优化。(2)纸尿裤:21H1 实现收入0.80 亿元(+1.14%),占比10.47%(-2.51 pct),毛利率17.05%(+3.83 pct),收入表现持平略增,主要系行业竞争激烈、公司重心仍偏向于卫生巾业务。(3)ODM占比持续降低:21H1实现收入0.70亿元(-6.04%),占比9.21%(-3.07 pct),毛利率(-6.01pct),主要系大客户业务波动、公司聚焦主业所致。

    外围区域扩展顺利,电商改革阵痛期已过

    分地区来看,川渝地区维持亮眼表现、外围省份拓展顺利:(1)川渝:21H1收入3.35亿元(+26.03%),毛利率50.21%(+0.87%),其中重庆区域公司市占率稳居第一、四川省内排名第二。(2)云贵陕:21H1收入1.76亿元(+36.92%),毛利率53.40%(+3.57%),云贵陕作为重点开拓区域增速表现亮眼,前期投入逐步进入放量阶段。(3)两湖及其他:21H1 收入0.89 亿元(+27.32%),毛利率38.83%(+1.52%)。预计伴随公司持续投入,两湖及其他区域有望迎来高速增长期。

    分渠道来看,线下稳健增长,线上改革阵痛期已过,期待下半年亮眼兑现:(1)线下:21H1收入6.00亿元(+29.23%),占比78.87%(+2.37pct),毛利率49.46%(+2.41pct),线下渠道建设夯实、产品结构不断优化下收入、盈利能力均有亮眼表现;(2)电商:21H1电商收入0.91亿元(+33.23%),占比11.94%(+0.71pct),毛利率40.90%(+ 4.94pct)。收入增速略有放缓主要系上半年公司对电商渠道进行改革,一方面减少对天猫平台的单一依赖,逐步拓展至京东、唯品会等平台,另一方面引入分销模式铺开线上覆盖面。渠道改革阶段电商增速略有放缓,6 月改革阵痛期已过,增速表现回归,期待下半年改革成效逐步释放后的业绩表现;毛利率方面环比、同比均有较大增幅主要系分销模式毛利率较高、电商促销有所收缩所致。

    从区域走向全国,看好中期成长性

    公司系川渝地区龙头,近年逐步外延至云贵陕、两湖等其他重点省份,公司线下渠道建设夯实,经销、KA拓展顺利且仍有较大发展空间;线上渠道改革迎来放量期,未来增长可期。此外,公司持续投入产品研发,SKU汰换速度业内领先,产品结构持续升级,盈利能力有望持续向上;品牌建设方面,21H1广告宣传费4258万元(+86.44%),费率为5.60%(+1.83pct),且下半年费率预期将维持高位,为品牌心智占有率提升建立基础。

    盈利能力稳健增长,期间费用率抬升

    从盈利能力来看,21H1公司毛利率45.66%(+2.45pct),归母净利率为17.43%(+2.68pct);其中,21Q2毛利率环比增加0.85pct至46.11%,而归母净利率环比下降5.25pct至14.57%,主要系期间费用增长。期间费用率方面,21H1期间费用率增加0.37pct 达25.35%,其中销售费用率为17.90%(-1.40pct),管理费用率为4.14%(+0.04pct),研发费用率为3.52%(+0.44pct),财务费用率为0.47%(-0.60pct);单Q2期间费用率29.16%(+2.04pct),其中销售费用率为21%(-0.17pct),管理+研发费用率为8.38%(+2.02pct),财务费用率为-0.23%(+0.19pct)。从营运效率来看,应收账款周转天数较环比下降0.18 天至24.11天,存货周转天数环比下降2.81 天至55.50 天,经营效率环比提高。从现金流来看,20Q2经营性现金流净额为0.62亿元,环比增加23.91%。

    盈利预测及估值

    公司深耕个护,产品结构持续优化,渠道建设完善,区域拓展顺利。我们预计公司2021-2023 年收入分别实现16.04 /20.45/ 25.68 亿元,同增28.28%/27.44%/25.59% ; 归母净利润2.46/ 3.27/ 4.26 亿元, 同增34.58%/33.11%/30.41%;当前市值对应PE 为38.99X/ 29.29X/ 22.46X,维持买入评级。

    风险提示

    区域拓展不及预期、渠道建设不及预期、行业竞争激烈

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